荣盛发展上市十年,不断前行,剑指双千!

摘要：

市场目前偏爱行业蓝筹和高股息率品种，荣盛发展当仁不让！

投资亮点：

（1）2016年股息率近4.5%，预计2017年或将达到5.5%左右

（2）充足的预收款和储备确保未来2-3年年均复合30%以上的业绩增速

（3）“康旅+通航”布局国内18个景区，高举高打，加速业绩释放，而尚未体现估值

（4）PE仅7倍左右，估值处于历史低位，且股价盘整三个月之久

详细请参看：

排名前列，产融结合剑指“双千”——千亿销售，千亿市值。

公司作为深耕京津冀、布局全国的新龙头，将加速迈入“双千”阵营——我们预计未来2-3年内公司有望达到千亿销售、千亿市值的水平。

（1）深耕京津冀，独据地利优势。雄安作为中国重要的经济增长极，“产融结合”势必催生新的环京龙头。而自雄安新区设立以来，环京房价平均涨幅在30%以上，去化显著提速。而随着交通和产业一体化的深入，环京核心区域如廊坊、霸州等市场将迎来量价齐升，公司在环京重要城市早有布局，打开向上的盈利空间。

（2）产融结合逐步发力，扩张能力极强。围绕北京在永清、香河、霸州、兴隆、宣化、唐山等地布局产业园区，通过产业园区获取资源的竞争优势逐步显现。同时，公司牵头设立河北省政府支持的金融平台中冀投资，进一步加强在河北区域的拿地能力。我们预计产融结合逐步发力将推动公司成为环京区域的超级龙头。

（3）加速迈入“双千”阵营，千亿销售、千亿市值。公司2017年计划签约金额650亿，在京津冀区域和三四线城市销售喜人的势头之下，预计公司将超额完成计划，近2600万平的储备也为公司实现千亿销售保驾护航；我们预计主业的量价齐升推动公司未来几年业绩复合增速超30%，气势如虹直指千亿阵营。

第二，“康旅+通航”巍然成形。

“康旅板块+通航业务”成为新的战场，高举高打，迅速抢占健康、养生、高端旅游市场，剑指消费升级，打造公司第二主业，康旅帝国巍然成形。

（1）公司康旅板块厚积薄发，将迎后启之势。已经进入国内18个景区且布局有提速之势，卡位优质旅游资源，由之前的“散点式”布局过度到由线到面的“网阵式”布局，层次分明，产品多样。秦皇岛、黄山、野三坡项目亦初具规模。健康、养生和旅游必将是消费升级的下一个主战场，布局的先发优势必将增厚“后地产”时代公司的经营业绩，康旅业务将使荣盛发展再次腾飞！

（2）通航产业串联康旅板块，优势互补加速变现。继2016年公司收购美亚航空后，公司将成为国内排名前列家实现“康旅板块+通航产业”业务有效串联的标的，通航产业将打通低空领域的微循环，提升公司康旅板块消费体验，加速盈利模式形成和业绩变现！

第三，估值7倍左右，预计股息率5.5%左右，价值凸显。

公司业绩和估值有望迎来腾飞，公司之前的增长更多的来源于规模的扩张，而今后将迎来量价齐升的过程，戴维斯双击在即，安全边际充足，现阶段是布局和投资的较佳窗口期。

（1）估值7倍左右，投资价值凸现。现价对应2017年PE仅7倍左右，估值处于历史低位；预计2017年股息率将达到5.5%左右，未来有望进一步提高；我们测算每股RNAV 14.39元，折价近30%，安全边际较高。

（2）“康旅+通航”有望提振公司估值水平。2017年对应7倍左右的PE主要反应了公司地产开发业务的估值，没有包括康旅通航业务所带来的潜在贡献。我们认为，公司康旅业务厚积薄发，是重要的超预期点，而消费升级的趋势或将健康养老领域推向下一个风口，康旅板块有望大幅提振公司估值。

投资逻辑

市场认为公司整体布局偏向三四线城市，尽管2016年业绩保持了高速增长，对于未来业绩能否持续存在疑虑。

我们认为，公司业绩将进入爆发期，而在园区、康旅、通航、金融多元业务的协同发展之下，公司业绩和估值有望全面提升，戴维斯双击在即。受益于京津冀区域价值的持续提升和三四线城市的回暖，公司的土地价值将得到极大的提升，同时公司积极布局产业园区、康旅业务和通航产业，并积极构建大金融产业体系，与主业形成协同互补之势，为公司业绩的高速持续增长保驾护航。

1）公司业绩有望迎来爆发期。公司是扎根河北、布局全国的龙头。储备充足、扩张迅速、拿地积极，承接京津冀一体化的历史性机遇，资源价值将得到全面提升，为规模和增速提供支撑；

京津冀一体化的提速为公司的业绩打开上行空间。雄安新区的设立作为千年大计，国家大事，必将深刻地改变京津冀乃至整个华北地区的经济结构。待市场炒作热情褪去之后，真正的核心受益标的将持久地保持稳定高速的增长。雄安新区的设立将加速京津冀一体化进程，带来公司核心布局区域的价值提升，推动公司的业务规模和利润水平上升到一个新的高度。

公司土地储备充足，布局优质，资源获取能力强，后劲十足，保证公司未来业绩的高速增长。2016年底公司储备近2600万方，预计将释放超200亿的业绩，而公司的拿地积极，扩张速度极快；同时，公司积极布局的产业园区、康旅业务和金融版图，也有望继续为公司提供充足的土地储备，后劲十足，为公司业绩增速提供强力支持。

2）进军康旅、通航产业，“风光”无限，同时产业园区业务逐渐发力，并积极构建大金融产业体系，资源获取能力进一步增强。多元业务不仅为主业提供新的资源支撑，协同效应显著，而且将加速成为公司新的主业，业绩释放提速，提供新的盈利点。

“康旅+通航双拳出击”，风光无限。公司的康旅业务在全国大力推动“6+N”战略布局，在包括安徽黄山、西安临潼、北戴河七里海、神农架、三星堆和捷克共和国等诸多地方都拥有优质的旅游资源，并且通过独特的“盛行天下”计划，将康旅业务与房地产主业结合起来。公司2016年通过收购美亚控股成功进入通航领域。目前，一方面相关政策频出，有望真正“破局”，另一方面国内类似的通航飞机资源极少，竞争压力小，未来的发展前景不可估量。

大金融为公司业务提供资金支持，协同效应显著。公司涉足金融领域不仅仅是作为房地产开发商的资本优势做出的选择，更是可以体现公司的区域布局理念，有望成为集地产、社区金融、保险、银行于一体的区域金融平台。公司涉足金融行业也将与主业发挥独特的协同效应，形成新的利润增长点。

3）业绩和估值有望全面提升，戴维斯双击在即。一方面，京津冀一体化所带来的环京区域房价上涨为公司的业绩打开上升空间，业绩进入爆发期；另一方面，公司对应2017年PE仅7倍左右，仅反应了公司地产板块的估值。而公司作为A股“康旅+通航”不多标的，符合消费升级趋势，估值将迎来进一步提升。

维持增持评级，目标价17.17元。预计公司2017/18/19年EPS为1.26元、1.67元、2.19元，增速分别为32.5%、32.0%和31.3%，较现价有70%的空间。2017年预计PE仅7倍左右，估值极具吸引力。我们看好公司在京津冀地区的土地储备和竞争优势，公司为京津冀一体化的核心受益标的。同时公司积极布局康旅业务，进军通航领域，我们认为康旅板块和通航领域的广阔市场将为公司带来新的利润增长点，逐渐成型的金融布局也将与主业形成协同互补之势，公司业绩将迎来腾飞期。

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环京风起，应势腾飞

2.1 股权结构较为集中，实际控制人为耿建明先生 

荣盛发展实际控制人为耿建明先生，通过荣盛控股和荣盛建设直接或间接持股比例约为42.07%。公司前三大股东分别为荣盛控股、荣盛建设和耿建明先生，前三大股东存在关联关系，构成一致行动人，前三大股东持股比例达到61.77%。截止2017年3月31日，公司前十大股东持股比例达到74.74%，其中中央汇金资产管理有限责任公司持股占比0.91%。

2.2 重点布局环北京区域，超越地产大周期

2.2.1 雄安新区，环京风起——资源价值提升

2017年4月1日，中共中央、国务院决定设立雄安新区。雄安新区现有开发程度较低，发展空间充裕，具备高起点高标准开发建设的基本条件。根据高层对雄安新区七个方面重点任务的规划，我们对雄安新区未来从定位、产业和空间三个方面的发展判断如下：

1）从定位来讲，国际级的绿色智慧城市定位。从城市定位来说，既要打造国际一流，有极强的产业支撑，也要生态优美，水城共融，这就意味着城市一定不会是粗犷式发展，而是有规划、有布局的渐进式扩张。

2）从产业来讲，以高端高新产业为重，是一个创新、开发、合作的平台。预计创新将是新区的标签，而开放和合作则意味着新区能够兼容并蓄，有充足的空间接纳首都区域产业的转移，未来预计是一个国际级的创新新区，是中国的“硅谷”。预计将对创新产业方面有着独特的扶持政策，新区的活力将比肩深圳、上海浦东，对于人口和产业的吸引力进一步增强。

3）从空间来讲，未来的发展高度将直追北京。首先优质的公共设施和快捷高效的交通网将大幅的拉近新区与北京的距离，而随着未来产业和人口的转移，在丰富的产业和充足的人口支持下，新区将与北京一起形成良好的联动作用，新区的发展高度将直追现在的北京。

雄安新区的设立意义重大，而公司将从两个方面受益于雄安新区的设立。一方面，公司在雄安新区周边的土地和园区的价值有望进一步提升，推动公司的利润水平的提升，另一方面，雄安新区的设立是京津冀一体化进程中的一环，后续预计会有更多的政策落地，有望提升京津冀区域的房地产市场价值，推动公司规模的快速扩张。

公司是扎根于廊坊，发迹于环北京地区的房地产开发企业，在京津冀地区有着丰富的经营经验和充足的土地储备，预计这能够极大地受益于雄安新区的设立。2016年公司在京津冀地区的营业收入大幅增长，河北省的营业收入增长65.95%，在北京市的营业收入同比增长率更是达到170.66%。其中河北市的营业收入占到了公司全部收入的四成，雄安新区的设立有望带来公司核心布局区域的价值提升，推动公司的业务规模和利润水平上升到新的高度。

2.2.2 储备充足，积极拓展——业绩持续性强

充足储备确保公司业绩释放。在布局结构逐渐优化的情形下，公司合同销售均价呈逐步上升趋势，公司现拥有土地储备近2600万方，2016年销售均价近8500元/平，土地储备对应货值近2200亿，充足的土地储备锁定未来的业绩。公司净利率保持在10%以上的水平，现有储备对应超200亿净利润，未来业绩有保证。

量价齐升为公司盈利打开空间。随着公司土地储备布局逐渐优化以及三四线城市整体的回暖，公司的销售呈现量价齐升的态势。2016年合同销售额512.24亿元，销售均价超过8500元/平，稳步增长，2017年计划签约金额650亿元，增速为27%，呈现快速扩张之势。量价齐升为公司盈利打开增长空间。

公司拿地积极，通过多种方式努力构建全国土地储备。公司紧紧围绕“京津冀协同发展”、“一带一路”和“长江经济带”等国家重大发展规划，不断拓宽拿地渠道，创新购地模式。充分利用招拍挂、城中村改造、股权收购等方式多管齐下加强土地储备。而公司在2016年拿地80余宗，获取规划权益建筑面积874万方，而2017年计划获取土地资源1300万方，扩张速度极快。

在新增土地方面，公司扎根环北京，重点聚焦二线核心城市，布局结构逐渐优化。从公司2016年新增土地储备分布来看，公司仍然重点植根京津冀区域，新增土地储备中，近45%聚焦在环北京区域。并重点布局长三角区域、成渝地区、山东、珠三角、安徽等区域，土地布局逐步聚焦。

环北京地区，公司仍然拥有大量的土地储备，具有很强的增长潜力，业绩增长的持续性强。2016年公司在河北、天津共取得422.25万平方米土地储备，其中权益建面392.04万平方米。土地储备大部分是通过招拍挂形式获得，还有一部分是通过股权收购和在建工程转让取得，项目土地主要集中在石家庄、保定和廊坊地区。而公司储备的近2600万方中，超800万方布局在京津冀区域，在京津一体化进程加速的环境下，公司的土地仍具备较大的升值空间。

公司不仅在环北京地区不仅有着大量的土地储备，而且开发进度紧凑，预计储备潜能可以稳定快速变现。2017年，公司计划在京津冀地区开工583.1万平方米，计划竣工368.72万平方米，主要开工项目集中在廊坊和周边城市，说明公司开发能力充足，可以将自身的优质土地储备转化为产品，进而提高公司的盈利水平。

同时，公司积极布局园区地产业务，在环北京区域布局大量产业园区，有望继续为公司提供优质的土地储备。公司在香河、永清、霸州、张家口、唐山、衡水等地积极布局产业园区，在参与产业园区的开发建设中有望继续在环北京区域获取优质的土地资源。

2.2.3 财务稳健，资金充沛——增长潜力十足

2017年排名前列季度公司销售状况良好，公司2016年全年业绩大幅超出市场预期。而对于三四线城市的楼市仍以化解库存为主，受调控影响较小，因此预计公司后续仍能维持较高的业绩。而公司新增项目紧密围绕京津冀区域和核心二线城市，产业园区业务也持续落地，保证业绩的持续性。

2016年公司净利润同增72.1%至41亿元，预计2017年PE仅7倍左右，估值极具吸引力。而公司三四线城市去库存进一步提速，公司业绩增长的持续性无忧，而金融、康旅业务转型加速也有望提供更多的利润增长点。

2017年一季度预收房款达到512亿元，同比大幅提升，业绩锁定性强。各项现金流指标稳定，显示出公司稳定的发展潜力和成熟的现金管理能力。由于政府对开发商拿地资金的进一步限制，自有资金的充裕与否很大程度上决定了公司未来的拿地能力和增长潜力。在这方面荣盛发展的现金流指标稳定，自有资金充裕，保证了之后的扩张进度将进一步加快。

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康旅帝国，启航在即

3.1 康旅板块——布局全国，多点开花

2015年8月25日，在荣盛发展“放飞自由，盛揽世界”发布会上，荣盛发展顺势推出“盛行天下”计划，一处置业，旅居世界，致力改变国人度假方式。当前公司已在秦皇岛、神农架、黄山、海南等优质区域获取项目，未来将国内划分为大北京、大黄山、大华中、大海南、大上海、云贵川六大区域，持续进行战略布局，同时积极拓展海外市场。

2016年，公司设立子公司荣盛康旅投资专门开展与康旅项目有关的投资，并且首战告捷，大健康产业初具规模。作为公司产业转型的重要组成部分，康旅投资围绕京津冀协同发展的国家战略，在河北秦皇岛、保定野三坡、邢台市内丘县、承德市兴隆县高效布局。同时，大力推动“6+N”战略布局，在安徽黄山及九华山、湖北神农架、西安临潼、四川广汉、南京六合、海南陵水、捷克共和国等地进行了成功布局。

康旅板块投资稳步推进，标志性酒店和丰富的旅游项目陆续落地。康旅投资2016年实现野三坡等四家度假酒店开业；实现神农架、野三坡两家滑雪场开业；承接“一带一路”战略，首次走出国门，开启国际化布局的路线；按时完成河北省首届旅发大会主会场及配套建设，并圆满完成大会接待任务；控股美亚航空，介入通用航空产业，与公司正在积极推进的“大健康”板块中的旅游、休闲等形成良好的协同，加速该板块的快速成型。

3.2 通航板块——聚焦南中国，潜力巨大

3.2.1 国家政策频出，通航空间广阔

从2010年开始，国家就开始关注通用航空事业的发展，“十三五”计划明确，到2020年建成500个以上通用机场，通用航空器达到5000架以上，年飞行量200万小时以上。自从2010年以来，国家出台了大量的相关政策文件，鼓励通航事业的发展。

2016年5月，国务院明确了“十三五”期间通用航空发展的目标，到2020年建成500个以上通用机场，通用航空器达到5000架以上，年飞行量200万小时以上，通用航空器达到5000架以上，通用航空业的经济规模超过1万亿元。基本实现地级以上城市拥有通用机场或兼顾通用航空服务的运输机场，覆盖农产品主产区、主要林区、50%以上的5A级旅游景区。培育一批具有市场竞争力的通用航空企业。通用航空器研发制造水平和自主化率有较大提升，国产通用航空器在通用航空机队中的比例明显提高。

目前通航领域还有两个备受关注的突破口，一是全面开放低空空域管理，二是加快通用航空机场建设。我们认为，在政府如此关注，大力支持通用航空领域发展的背景下，这两大问题有望在2020年之前得到解决，推动通航领域真正“破局”。

3.2.2 收购美亚控股，开拓通航新篇

公司于2016年9月通过收购美亚航空控股进入通用航空领域的旅游航空板块。2016年9月，公司控股子公司荣盛康旅以6.25亿元取得美亚航空控股100%的股权，并间接取得其子公司美亚旅游航空有限公司、美亚航空旅游（海南）有限公司74%、80%的股权。

美亚旅游航空有限公司具有中国民航局颁布的较高通用航空资质，是国内排名前列家经中国民航局认证以水陆两栖飞机为主力机型的运营商，具有广阔的通航海域和土地。1）美亚旅游航空有限公司是经中国民用航空局（CAAC）批准成立的甲类通用航空公司。拥有Cessna208-Caravan675-塞斯纳208凯旋675水上飞机2架，并与加拿大维京飞行器公司签订5架购机合同并支付定金。2）美亚旅游航空还对天涯镇的212亩土地有预期土地权益，拥有87.95公顷的经营性海域使用权。公司经营范围包括空中游览、医疗救护、航空摄影等。公司是南中国不多一家以航空主题观光与空中交通网络、航空教育培训与交流为主体，集房地产开发、酒店、高端定制管家式管理服务、体育赛事、文化娱乐产品为一体的超精品通用航空复合型产业链运营商。

美亚航空目前是三亚不多一个提供通用航空相关服务的公司，公司目前进入了一片没有竞争的蓝海领域。美亚旅游航空目前提供三亚滨海西至东罗西鼓岛，东至蜈支洲岛的东西以及三亚-西沙的旅游航线的空中游览项目。在产品上主要提供三亚湾空域游览，南山空中礼佛以及西沙包机之旅三种旅游产品，价格分别在1300、2300和78000元/人次附近，时间分别为15分钟，30分钟和1天。

美亚航空旅游（海南）有限公司成立于海南省万宁市，拥有面积约373.5亩的首批机场用地土地使用权，以及万宁国际通航中心的规划建设权。公司主要从事航空旅游、通航作业、飞行培训、飞行俱乐部和FBO（固定基地运营商）等通用航空运营与服务产业。

海南万宁美亚通用机场正式开工，建成后将进一步拓展通用航线的范围通航项目加速落地。2017年3月15日，公司下属子公司投资的海南万宁美亚通用机场正式开工，预计在2018年1月全面完工并投入使用。建成后预计将会在海南、广东、广西等省区和海南区域开通多条通航航线，进一步扩大通航范围，将加速公司通航产业板块盈利模式的形成。

美亚航空旅游（海南）有限公司成立于海南省万宁市，拥有面积约373.5亩的首批机场用地土地使用权，以及万宁国际通航中心的规划建设权。公司主要从事航空旅游、通航作业、飞行培训、飞行俱乐部和FBO（固定基地运营商）等通用航空运营与服务产业。万宁国际通航中心预计2018年航空旅游客流量可超过90万人次，整个“十三五”期间客流量将超过260万人次，年收入可达10亿以上。

3.2.3 试飞"三沙"航线，行业空间巨大

2016年12月20日，“三亚-西沙航线（作业点）”验证试飞圆满成功，美亚旅游航空成为中国目前不多开通“三亚-西沙水对水通勤航线（作业点）”的通用航空公司。美亚航空塞斯纳208水陆两栖飞机经过近1.5个小时的飞行，在海南省三沙市西沙群岛的羚羊礁水面平稳降落。当天，由民航海南监管局、三亚监管局组成的联合审定组对整个验证飞行过程进行了补充合格审定和专业的评审。三亚是著名的旅游胜地，是中国排名前列批高级生态示范城市，旅游产业发展前景巨大。

国内开展水上飞机旅游项目的景点极少，具有旅游价值的更加少有，项目资源宝贵。国内开拓水上飞机领域比较早，产业比较成熟的只有海南三亚和浙江舟山两处。相比起其他有意开展水上飞机旅游项目的地区，三亚得天独厚的热带旅游优势也是其他地区完无法比拟的。

对比国际市场规模，不论是从数量上还是价格上看，国内水上通航领域发展前景无比广阔。从数量上看，2016年底，全球现役水上飞机总量超过7200架，美国保有量占50%以上。比较而言，中国的水上飞机还仅限于以上提到的个别城市。从价格上来看，美国和加拿大作为世界上水上飞机发展较为发达的国家，水上飞机的价格基本保持在20分钟110美元，30分钟160美元左右。不能忽略的是美国和加拿大均为单人飞行员飞行，且燃油价格远低于国内。但是可以看到价格相比国内是比较低的，说明目前国内的利润空间还是非常充足。

我们认为，在国内通航领域发展前景广阔的背景之下，未来美亚航空将依托公司这个优秀的上市公司融资平台，进一步开发水上飞机旅游项目，与公司的康旅业务产生协同作用，形成新的利润增长点。

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金融版图，逐渐成型

公司正式从产业资本开始向金融资本转型升级，初步构筑起了涵盖银行、房地产基金、创投、保险的大金融产业体系。公司先后牵头设立河北政府支持的金融平台中冀投资、发起设立海南省排名前列商业保险公司南华财与辽宁振兴银行、增资河北银行，泰发基金新增资产管理规模81亿元，累计资产管理规模达到217亿元，稳步助推“大金融”战略升级，大金融领域布局逐渐完善。

公司拥有全面丰富的金融领域布局，正逐步搭建起差异化、多层次金融业务架构。与公司的住宅、园区、康旅业务形成较好的协同作用，为公司培育新的、更好的利润增长点。成功试水社区理财产品“荣易盈”，初步打通社区普惠金融通道；建立“预订管理系统”、“结算中心”、“盛行天下APP”服务端，打通了“荣盛币”流转通路。公司这一些列金融领域的进展，标志着公司正式从产业资本开始向金融资本转型升级，初步构筑起了涵盖银行、房地产基金、创投、保险的大金融产业体系。

公司转型金融资本，将与房地产开发主业形成协同作用，充分发挥平台优势。一方面，公司积极涉足金融产业，通过“大金融”的战略布局，提供融资便利，降低房地产业务的融资成本。另一方面，公司作为上市地产公司，具有雄厚的资金调度能力和强大的地方影响力，在涉足互联网金融的众多竞争者中，也具有独有的资金和体量优势。

公司通过“荣盛币”、“盛行天下APP”等多种方式，打通金融、地产、康旅等多项业务，形成多业务协同发展。通过“荣盛币”打通了康旅与地产的边界，使得两者可以共享客户资源，形成旅行居住生态闭环；通过建立“预订管理系统”、“结算中心”打通了“荣盛币”流转通路，进一步扩大了其吸引力，有望成为公司重要的现金沉淀手段。以“盛行天下APP”服务端为入口，链接了客户社区体系和公司从住房、社区生活、旅游到酒店一体化的服务体系。

公司涉足金融领域不仅仅是作为房地产开发商的资本优势做出的选择，更是可以体现公司的区域布局理念，有望成为集地产、社区金融、保险、银行于一体的区域金融平台。在公司地产收入占比较大的河北省，公司设立河北政府支持的金融平台中冀投资、增资河北银行；在辽宁省以排名前列大股东身份发起设立辽宁振兴银行，在公司首次涉足通航领域的海南省发起设立海南省排名前列商业保险公司南华财险。

我们认为公司涉足金融将发挥独特的协同效应：

a) 通过“荣盛币”打通了康旅与地产的边界，使得两者可以共享客户资源，形成旅行居住生态闭环。

b) 通过建立“预订管理系统”、“结算中心”打通了“荣盛币”流转通路，进一步扩大了其吸引力，有望成为公司重要的现金沉淀手段。以“盛行天下APP”服务端为入口，链接了客户社区体系和公司从住房、社区生活、旅游到酒店一体化的服务体系。

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估值及建议

维持增持评级，目标价17.17元。预计公司2017/18/19年EPS为1.26元、1.67元、2.19元，增速分别为32.5%、32.0%和31.3%，较现价有70%的空间。现价对应2017年PE仅7倍左右，估值极具吸引力。我们看好公司在京津冀地区的土地储备和竞争优势，公司为京津冀一体化和三四线城市持续回暖的核心受益标的。同时公司积极布局康旅板块，进军通航领域，我们认为康旅业务和通航领域的广阔市场将为公司带来新的利润增长点，逐渐成型的金融布局也将与主业形成协同互补的双拳之势，公司业绩将迎来腾飞期。

我们采用可比PE法对公司给出的估值是17.17元。选取金科股份，大名城，北京城建和首开股份作为可比公司，得出2017E平均PE为13.6倍，对应价格为17.17元。

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风险提示

房地产市场波动的风险。公司收入来源比较集中，主要集中在河北省，区域市场波动对其业绩影响较大，2017年，受制于政策压力，房地产行业利润增长可能放缓。

公司多元业务发展可能遇到阻力。通航业务和大康旅行业波动性较大，未来发展可能低于预期。金融业的布局速度受制于货币政策和监管政策，具有一定政策风险。